和邦股份（603077）：坐擁豐富資源，打造精細(xì)磷、鹽、氣產(chǎn)業(yè)鏈
　　
　　公司是一家大型的資源型化工企業(yè)，主營(yíng)聯(lián)堿產(chǎn)品。擁有鹽礦資源儲(chǔ)量2億噸，地處天然氣富產(chǎn)區(qū)四川，原料氣由中石油直接管輸至廠區(qū)，成本低廉，供應(yīng)穩(wěn)定。依托上述資源優(yōu)勢(shì)，公司80萬噸“氣頭法”聯(lián)堿產(chǎn)品毛利率一直在30%以上，比同業(yè)高出10多個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模位居全國(guó)前十。隨著下游房地產(chǎn)和復(fù)合肥需求增速放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，聯(lián)堿行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在生產(chǎn)成本的高低，未來全行業(yè)產(chǎn)量必然向具有資源和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)集中。
　　
　　三季度投產(chǎn)的磷礦開采項(xiàng)目、參股公司項(xiàng)目投產(chǎn)將迅速增厚公司今明兩年業(yè)績(jī)。2009年公司以15.4元/噸價(jià)格購得四川馬邊的高品位磷礦，儲(chǔ)量3174萬噸，設(shè)計(jì)開采能力100萬噸/年。根據(jù)當(dāng)前磷礦每噸500元不含稅價(jià)格以及165元開采成本，投產(chǎn)后每年將新增收入5億元，毛利率超過60%。此外，公司參股49%的順城化工今年底將建成天然氣、鹽、磷綜合化工項(xiàng)目，憑借資源和柔性生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，有望為公司帶來1-2億元的投入資金收益。
　　
　　公司下一步將立足資源，構(gòu)建精細(xì)磷、鹽、氣產(chǎn)業(yè)鏈，打開新的增長(zhǎng)空間：
　　
　　1）募投精細(xì)磷酸鹽項(xiàng)目以磷礦和聯(lián)堿生產(chǎn)中的合成氨為原料，涵蓋磷酸亞鐵鋰（鋰電池正較材料）、磷酸二氫鉀（效率高磷鉀復(fù)合肥）、聚磷酸銨（農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系磷阻燃劑）及緩釋復(fù)合肥（硫包衣）等熱點(diǎn)產(chǎn)品，采用國(guó)內(nèi)高校自主研發(fā)技術(shù)，若2014年順利投產(chǎn)將迎來供不應(yīng)求之勢(shì)，預(yù)計(jì)年新增凈利潤(rùn)約2億元。2）儲(chǔ)備項(xiàng)目蛋氨酸國(guó)內(nèi)基本依賴進(jìn)口，2011年進(jìn)口量11.85萬噸，在下游畜牧業(yè)和飼料工業(yè)推動(dòng)下還將繼續(xù)擴(kuò)大。公司5萬噸項(xiàng)目引進(jìn)國(guó)外成熟技術(shù)，部分原料自給，2015年投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增凈利潤(rùn)2-3億元。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　
　　國(guó)金經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證（600109）預(yù)計(jì)公司12-14年收入20.60、24.54、38.03億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)5.53、8.59、11.61億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.23、1.91、2.58元/股。綜合參照聯(lián)堿企業(yè)和擁有磷礦資源企業(yè)估值，給予公司12年18-20倍PE，目標(biāo)價(jià)22.14-24.60元。
　　
　　雙環(huán)科技（000707）：純堿價(jià)格上漲致業(yè)績(jī)暴增
　　
　　公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)但環(huán)比小幅下滑。2011年7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116328.93萬元，同比增長(zhǎng)29.41%，環(huán)比減少9.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13689.32萬元，折每股收益0.30元/股，同比暴增7011.97%，環(huán)比減少15.45%；2011年1-9月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入338562.21萬元，同比增長(zhǎng)34.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33236.14萬元，折每股收益0.72元/股，同比增長(zhǎng)990.91%。
　　
　　產(chǎn)品價(jià)格上漲致收入和毛利率大幅提升是業(yè)績(jī)同比大增主因。三季度公司綜合毛利率為31.11%，同比大幅增加了14.44個(gè)百分點(diǎn)；去年四季度以來，純堿價(jià)格不斷上行，長(zhǎng)三角地區(qū)純堿成交價(jià)從年初的1260元/噸上漲至目前的2000元/噸，直接導(dǎo)致三季度均價(jià)較去年同期上漲了291.43元/噸（稅前），漲幅21.12%；另外，公司地處有“膏都鹽海”之稱云應(yīng)盆地，探明原鹽儲(chǔ)量超過100億噸，其中歸屬公司開采儲(chǔ)量達(dá)10億噸，公司原鹽產(chǎn)能本部130萬噸/年，重慶宜化化工100萬噸/年，可全部滿足自用需求，保障公司充分享有產(chǎn)品價(jià)格上漲紅利，導(dǎo)致毛利率大幅上升。
　　
　　費(fèi)用率環(huán)比上升是業(yè)績(jī)環(huán)比小幅下滑主因。三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率16.53%，同比下降1.95個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比上升了3.63個(gè)百分點(diǎn)，三季度費(fèi)用增加致使當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比減少2576.97萬元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少總額的69.43%，是當(dāng)期業(yè)績(jī)環(huán)比小幅下滑的主要原因。
　　
　　用電緊張和下游高速增長(zhǎng)是純堿漲價(jià)主因，預(yù)計(jì)四季度旺季價(jià)格將維持。純堿屬高耗能行業(yè)，每噸耗電750度，按2010年產(chǎn)量2047萬噸計(jì)算，共耗電153.5億度，占2010年全社會(huì)用電量的0.37%。
　　
　　今年3月以來，由火電裝機(jī)容量不足、煤電價(jià)格矛盾等因素導(dǎo)致的“電荒”形勢(shì)愈演愈烈，在限電限產(chǎn)的當(dāng)然邏輯下，純堿供給不足；同時(shí)，主要下游玻璃和氧化鋁行業(yè)仍保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)量增速分別為20%和17%，供需矛盾導(dǎo)致了純堿價(jià)格急劇上漲。由于四季度為純堿消費(fèi)旺季，且上述供給問題短期內(nèi)無法解決，預(yù)計(jì)純堿價(jià)格將維持。
　　
　　東莞經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證預(yù)計(jì)四季度氯化銨價(jià)格高位回落，一定程度影響公司業(yè)績(jī)。7月以來，受二元復(fù)合肥出口和秋播肥原料采購拉動(dòng)，氯化銨價(jià)格出現(xiàn)新一輪上漲，干銨出廠價(jià)上漲了100-150元/噸至1100～1250元/噸，但受制于國(guó)家出口政策收緊及氮肥激烈競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)四季度氯化銨價(jià)格將有所回落，但考慮到氯化銨相對(duì)其他氮肥仍具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及冬季備肥需求，價(jià)格下降幅度將比較溫和。
　　
　　山東�；�000822）：行業(yè)景氣度跌至冰點(diǎn)，業(yè)績(jī)回暖尚需時(shí)日
　　
　　山東海化經(jīng)營(yíng)情況急劇惡化，形勢(shì)嚴(yán)峻堪比09年。今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.2億元，同比下降35.4%，虧損3.17億元，同比下降195%，每股收益-0.35元。
　　
　　純堿行業(yè)景氣度低迷是公司業(yè)績(jī)大幅下降的主要原因。第三季度公司綜合毛利率為-4.9%，前三季度為1.8%，不2009年癿1.7%基本持平。目前純堿市場(chǎng)價(jià)格在1200~1300元/噸，氨堿法處于虧損狀態(tài)。
　　
　　純堿景氣度跌至冰點(diǎn)，行業(yè)回暖尚需時(shí)日。以目前純堿價(jià)格計(jì)算，氨堿法企業(yè)處于虧損狀態(tài)，聯(lián)堿法相對(duì)稍好。從歷史情況來看，2009年純堿行業(yè)同樣經(jīng)歷了連續(xù)四個(gè)季度癿低景氣度，目前癿純堿價(jià)格和盈利能力均已跌至歷史較低水平幵且已經(jīng)連續(xù)經(jīng)歷了三個(gè)季度。未來行業(yè)回暖需要兩個(gè)關(guān)鍵因素：一是下游需求回升，玻璃行業(yè)及其下游房地產(chǎn)行業(yè)是純堿癿主要需求領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望企稏回升是純堿行業(yè)回暖癿關(guān)鍵因素；二是純堿行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)程，產(chǎn)能過剩是純堿行業(yè)面臨癿嚴(yán)峻問題，目前純堿企業(yè)開工率普遍丌足，新建產(chǎn)能放緩建設(shè)進(jìn)度將減輕純堿癿供應(yīng)壓力，對(duì)行業(yè)回暖有利。
　　
　　2012年公司業(yè)績(jī)和股市情況均已跌至近年低點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012、2013、2014年公司每股收益分別為-0.41元、0.01元和0.18元。華泰經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證（601688）預(yù)計(jì)2012年將成為公司未來幾年業(yè)績(jī)癿低點(diǎn)，隨著純堿行業(yè)癿逐漸回暖，公司業(yè)績(jī)將呈逐漸回升態(tài)勢(shì)。目前公司股市情況為4.13元，每股凈資產(chǎn)為3.73元，PB為1.11倍，公司股市情況已經(jīng)跌至凈資產(chǎn)附近。華泰經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
　　
　　未來公司股市情況的發(fā)生反應(yīng)因素是純堿價(jià)格的上漲。當(dāng)純堿價(jià)格每上漲100元，純堿毛利率將提升10個(gè)百分點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)將上升0.1元左右。