【中玻網(wǎng)】事件：公司發(fā)布2019年中報(bào)，19H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.9億元，同比+2.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比-19.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同比-33.3%，業(yè)績(jī)低于我們之前的預(yù)期。

　　汽玻收入與利潤(rùn)伴隨國(guó)內(nèi)車(chē)市下行承壓，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)靚麗，充分體現(xiàn)出公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。19H1公司汽�？偸杖�92億，同比-2.9%。其中國(guó)內(nèi)收入47.9億(同比-17.2%，下滑超過(guò)汽車(chē)產(chǎn)量的-13.7%)，海外收入44.2億(同比+19.5%)，增速遠(yuǎn)超海外車(chē)市。福耀美國(guó)收入19.1億，同比+13.7%，利潤(rùn)1.48億，同比+16.4%，環(huán)比+24.0%，并且這是在浮法外售的情況下實(shí)現(xiàn)的，剔除該影響美國(guó)公司盈利能再提升幾千萬(wàn)。并且可見(jiàn)福耀非美地區(qū)收入增速更快，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品大部分國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。

　　整體盈利能力承壓，未來(lái)有望伴隨國(guó)內(nèi)車(chē)市復(fù)蘇而修正。19Q1/Q2公司毛利率分別39.1%/36.1%，Q2毛利率同比-5.9pct，環(huán)比-3pct。原因有三：①?lài)?guó)內(nèi)車(chē)市下行，汽波產(chǎn)利用率下降，折舊攤銷(xiāo)比例加大，19H1汽玻毛利率34.47%，同比-1.23pct；②浮法玻璃美國(guó)地區(qū)外售比例提升，整體浮法毛利率34.6pct，同比下降6.5pct；③SAM虧損并表拖累毛利率3.2pct，剔除保險(xiǎn)收入后SAM公司19H1凈利潤(rùn)為-1700萬(wàn)歐元。隨著19Q3-Q4國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，公司盈利能力有望得到進(jìn)一步的修正。

　　SAM整合持續(xù)值得關(guān)注，ASP提升2倍，有望再造一個(gè)福耀。公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性還需觀察SAM公司，鋁外飾條的單車(chē)價(jià)值大約為汽車(chē)玻璃的2倍，公司目前在整個(gè)歐洲產(chǎn)線(xiàn)，做縱向整體化的工作改善SAM盈利能力，預(yù)計(jì)明年能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，長(zhǎng)期空間值得期待。

　　投入資金評(píng)級(jí)：考慮公司汽玻與浮法毛利率承壓將持續(xù)，SAM業(yè)績(jī)整合需要較長(zhǎng)時(shí)間，下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為29.6/33.0/36.4億元，EPS分別為1.18/1.31/1.45元，PE分別為18.6/16.7/15.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；乘用車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期