【中玻網(wǎng)】銷量穩(wěn)定增長，費用提高影響業(yè)績。18年公司各類生產(chǎn)玻璃原片達10991萬重箱，同比增加6.8%，銷售11003萬重箱，產(chǎn)銷率超高標準，同比增加6.5pct，玻璃加工面積達383萬平方米。公司2018年銷售費用率達1.28%，同比提高0.68pct，主要系馬來西亞基地外銷產(chǎn)品運費增加所致。

　　成本承壓，單箱盈利下行。報告期內(nèi)純堿和天然氣等燃料出現(xiàn)價格上行，公司成本端承壓，單箱毛利同比下降2.5元/重箱，達20.5元/重箱，但實際所得稅率的降低（16%下降至10%）在一定程度抵消了毛利下降帶來的影響，單箱凈利僅下降0.1元/重箱，達到11.0元/重箱。

　　轉(zhuǎn)型升級進行時，深加工有序推進。18年公司集中優(yōu)勢資源著力打造高等節(jié)能玻璃生產(chǎn)鏈及加快進入高等電子玻璃領域，構(gòu)建完整和優(yōu)異的產(chǎn)業(yè)鏈。報告期，公司廣東、浙江、馬來西亞等項目陸續(xù)完成建設并于投入商業(yè)化運營，我們認為隨公司轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)有序推進，將在提高公司盈利水平的同時，提高綜合競爭力，并取得新的業(yè)績增長點。

　　高分紅+回購，推動企業(yè)價值回歸。18年公司預計派發(fā)現(xiàn)金紅利總額達7.91億元（含稅10派3，不送股，不轉(zhuǎn)增），如考慮報告期已回購金額視同當年度的現(xiàn)金分紅16032.23萬元，公司2018年度的現(xiàn)金分紅比例達78.75%，為歷史高分紅比例。公司回購彰顯對未來發(fā)展的信心，同時高分紅帶來可觀投入資金價值。

　　投入資金建議：

　　公司在成本、管理等方面優(yōu)異行業(yè)，是中國玻璃行業(yè)優(yōu)異代表。隨著公司海外布局加速，新增深加工產(chǎn)能的逐步釋放，以及加快進入高等電子玻璃領域，我們認為公司長期競爭力有望得到進一步增強。同時，考慮到地產(chǎn)竣工或已觸底反彈，將為行業(yè)需求帶來有力支撐。我們調(diào)整盈利預測，預計2019-2021年公司歸屬凈利潤13.5億元、15.3億元、17.9億元，對應4月16日PE分別為9.6倍、8.5倍、7.3倍，維持“審慎增持”評級。?風險提示：需求大幅下滑、成本超預期上漲。