【中玻網】玻璃起家，百年成就大部分國家涂料霸主：PPG工業(yè)公司1885年成立于美國匹茲堡，做玻璃起家，進入20世紀逐漸轉型為以涂料為主營的行業(yè)巨頭（目前涂料收入占比約93%，玻璃占7%）。2014年以142.5億美元收入初次成為大部分國家非常大涂料廠商，公司涂料業(yè)務分為功能性涂料和通用工業(yè)涂料兩個業(yè)務分部組成。功能性涂料包括建筑、飛機、船艦及防護涂料、修補漆，總占比約61.55%；通用工業(yè)涂料涉及汽車OEM、通用工業(yè)、包裝和特種化學品等，占比38.45%。公司在涂料所有重要細分領域的營收占比均排名大部分國家前三。公司1945年在紐交所上市，目前市值已超過278億美元。
　　
　　解讀涂料巨頭的成長密碼：因勢擇市，聚焦發(fā)展：1）從玻璃行業(yè)，切入規(guī)模和盈利空間更大的涂料市場。公司充分受益于二戰(zhàn)時期美國的經濟繁榮和戰(zhàn)后大部分國家重建，一度快速發(fā)展玻璃業(yè)務，但隨著行業(yè)壁壘下降，公司選擇切換賽道進入涂料領域；相比玻璃行業(yè)，涂料行業(yè)市場規(guī)模大、應用領域廣、利潤率高；2）戰(zhàn)略布局準確定位細分市場。公司的涂料業(yè)務以“量+價”的雙輪驅動模式擴張，功能涂料收入主要靠價格上漲推動，一般工業(yè)涂料主要靠銷量上漲推動。功能涂料的73%為建筑涂料，一般工業(yè)涂料的40%為汽車OEM涂料，公司根據兩種涂料的不同核心驅動因素確定相異的市場布局策略：建筑涂料以B2C模式為主，針對大部分國家各地區(qū)不同的市場特征，進行差異化的渠道布局，同時發(fā)展多品牌戰(zhàn)略；汽車OEM涂料業(yè)務屬于工業(yè)品，其營銷以B2B為主，要點在于獲得與廠商的長期合作機會。3）創(chuàng)新成本管理，實現彎道超車。PPG以配方為打破口減少高成本原料的應用，有效節(jié)約了成本。行業(yè)前五大廠商的毛利率對比顯示，2010-2011年是PPG的重要轉折點，當其他三家行業(yè)巨頭毛利率下降時，PPG毛利率逆勢上升，并于2011年初次超過AkzoNobel，成為行業(yè)成本控制能力僅次于宣偉的公司。4）并購實現效率高擴張。涂料的應用領域眾多，不同區(qū)域的市場特征不同，多數地區(qū)已經或正在進入成熟階段，成功切入需要對當地行業(yè)、客戶需求和客戶偏好的深刻理解和觀察，因此并購是拓展細分行業(yè)技術和市場的較優(yōu)方案，PPG就是通過并購超越AkzoNobe成為行業(yè)靠前，2010-2015年間PPG的收入增長中并購因素占53%。
　　
　　財務數據優(yōu)良，2008年后并購擴張迎來長牛：自1990年以來，公司絕大部分時間PE估值都在10-30倍之間；中樞基本穩(wěn)定在15倍左右。公司經營現金流較好，分紅率穩(wěn)定；公司偏好債權融入資金，一方面使得股權攤薄較少，另一方面適當使用財務杠桿，提升ROE水平。資產結構方面，2010年以后資本支出/折舊重回大于1的狀態(tài)，增長動力變強，于此同時固定資產/總資產明顯降低，輕資產化明顯。2008年以前，公司股市情況波動性弱于指數，但2008年下半年，伴隨著資金危機之后修正性調整，業(yè)務上的大舉并購，產品、技術和地域版圖的不斷擴張，推動ROE持續(xù)回升、市值總量節(jié)節(jié)攀升。